深圳新聞網(wǎng)2026年4月3日訊（記者 常軍平）在消費(fèi)品創(chuàng)新品牌林立的深圳，從來(lái)不缺造富神話與資本故事。在這個(gè)曾誕生過(guò)無(wú)數(shù)智能硬件與快消奇跡的土壤上，又一家超級(jí)“網(wǎng)紅”企業(yè)站到了資本市場(chǎng)的聚光燈下。

3月底，參半母公司——深圳小闊科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小闊科技”）正式向港交所遞交招股書，劍指“港股口腔護(hù)理第一股”。從最初一支68元的高端牙膏，到如今制霸下沉市場(chǎng)的爆款漱口水；從線上流量的頭部玩家，到線下百萬(wàn)網(wǎng)點(diǎn)的全面鋪貨，參半的崛起，堪稱一部標(biāo)準(zhǔn)的新消費(fèi)品牌演進(jìn)史。

然而，透過(guò)招股書華麗的營(yíng)收數(shù)據(jù)，在“大通貨”表象之下，企業(yè)在高速擴(kuò)張中伴隨的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、渠道庫(kù)存壓力以及核心研發(fā)壁壘等問(wèn)題，正成為這家明星企業(yè)在邁向公眾公司過(guò)程中，必須直面的客觀考題。褪去流量的光環(huán)，參半的真實(shí)成色究竟如何？

營(yíng)收狂飆：從“細(xì)分輕奢”到“國(guó)民快消”的降維破局

縱觀小闊科技的經(jīng)營(yíng)基本面，最引人注目的莫過(guò)于其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。招股書顯示，2023年至2025年，小闊科技的營(yíng)收分別達(dá)到10.92億元、13.69億元和24.99億元。特別是在2025年，其營(yíng)收同比增速高達(dá)82.5%，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率超50%。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年零售額計(jì)，小闊科技已在中國(guó)口腔護(hù)理市場(chǎng)排名第三，在行業(yè)前五大品牌中增速第一。這種爆發(fā)式增長(zhǎng)，并非一日之功，而是其精準(zhǔn)踩中消費(fèi)代際更迭、果斷實(shí)施“快消化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的結(jié)果。

從“高冷”走向“普惠”的轉(zhuǎn)身是其實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的起點(diǎn)。小闊科技成立于2015年，2018年推出“參半”品牌時(shí)，其主打的是68元的高端牙膏，試圖以“像護(hù)理皮膚一樣滋養(yǎng)口腔”的理念切入一、二線城市的精致人群。然而，真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年——參半敏銳捕捉到了漱口水市場(chǎng)的空白，推出益生菌漱口水，創(chuàng)下“80天銷售額破1億元”的業(yè)內(nèi)奇跡。此后，參半迅速調(diào)整身段，將核心產(chǎn)品價(jià)格帶下探至9.9元至49.9元的黃金區(qū)間，完成了一場(chǎng)漂亮的市場(chǎng)“降維打擊”，徹底打開(kāi)了國(guó)民級(jí)快消品的大門。

“新茶飲化”與“美妝化”的降維吸引力則構(gòu)成了參半迅速打動(dòng)當(dāng)下年輕消費(fèi)者的產(chǎn)品核心。它打破了傳統(tǒng)日化巨頭“藥企式”“化工式”的刻板印象。在產(chǎn)品形態(tài)與感官體驗(yàn)上，參半深諳新茶飲與美妝個(gè)護(hù)的爆款邏輯：包裝上采用高顏值的類似飲料瓶、美妝管設(shè)計(jì)，極具社交分享屬性；口味上大量引入陽(yáng)光鮮橙、多肉葡萄等果味與益生菌概念，消除了傳統(tǒng)漱口水辛辣刺鼻的痛點(diǎn)；形態(tài)上首創(chuàng)“密泡”等新奇體驗(yàn)。這種將口腔護(hù)理產(chǎn)品“快消飲料化”“美妝化”的微創(chuàng)新，極大地降低了消費(fèi)者的決策門檻，將低頻的洗漱用品變成了高頻的快消體驗(yàn)。

在迅速發(fā)展的原因中，線上造勢(shì)與線下的“螞蟻雄兵”構(gòu)筑了其全渠道的高效執(zhí)行力。早期，參半充分享受了短視頻與社交電商的流量紅利，通過(guò)KOL及KOC種草迅速建立品牌心智。而在積累了線上勢(shì)能后，參半果斷向線下鋪貨。目前其已覆蓋全國(guó)超1000座城市、近百萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，這種線上空軍轟炸、線下陸軍推進(jìn)的“大流通”打法，構(gòu)筑了其如今龐大的營(yíng)收基本盤。

狂飆背后的冷思考：盈利成色、渠道與研發(fā)的綜合大考

對(duì)于任何一家正處于急速膨脹期的新消費(fèi)品牌而言，規(guī)模與利潤(rùn)往往難以兼顧。小闊科技在沖刺IPO的關(guān)口，其招股書也客觀暴露了企業(yè)在狂奔路上的一些結(jié)構(gòu)性隱患。

盈利成色的多維審視與高管薪酬引發(fā)的關(guān)注首當(dāng)其沖。數(shù)據(jù)顯示，在營(yíng)收大漲的2025年，小闊科技在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下錄得1825萬(wàn)元的年內(nèi)凈虧損，而經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)則為1.55億元。這一巨大差異主要源于高達(dá)1.15億元的“以權(quán)益結(jié)算股份支付開(kāi)支”（主要為董事長(zhǎng)及高管的上市前股權(quán)激勵(lì)）。雖然非現(xiàn)金支出在擬IPO企業(yè)中常見(jiàn)，但在企業(yè)高度依賴營(yíng)銷買量、實(shí)際凈利空間受壓的節(jié)點(diǎn)，巨額高管薪酬不可避免地會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)其企業(yè)治理和長(zhǎng)期分紅潛力的審慎評(píng)估。

此外，“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的結(jié)構(gòu)性沉疴被招股書的數(shù)據(jù)清晰勾勒出來(lái)。2023年至2025年，其營(yíng)銷費(fèi)用占總營(yíng)收比重連續(xù)穩(wěn)定在61%以上；2025年更是砸下超13億元用于電商推廣和品牌營(yíng)銷。與之形成鮮明對(duì)比的是，其研發(fā)費(fèi)用率從1.6%一路降至0.78%。盡管參半在包裝與口味創(chuàng)新上長(zhǎng)袖善舞，但在醫(yī)療級(jí)口腔病理等底層技術(shù)研發(fā)上，相比傳統(tǒng)巨頭仍顯單薄。隨著監(jiān)管部門對(duì)個(gè)護(hù)及化妝品功效宣稱的規(guī)范日益嚴(yán)格，缺乏核心專利護(hù)城河將是其未來(lái)發(fā)展的最大軟肋。

伴隨規(guī)模的極速擴(kuò)張，渠道壓貨風(fēng)險(xiǎn)與資本退出的隱性推力也逐漸浮出水面。參半近百萬(wàn)線下網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張速度堪比傳統(tǒng)飲料巨頭，但渠道的廣度并不等同于終端動(dòng)銷率。如果前端動(dòng)銷放緩，這種粗放的鋪貨極易引發(fā)渠道庫(kù)存積壓和價(jià)格體系崩盤。此外，招股書中2025年計(jì)入虧損的5690萬(wàn)元“贖回負(fù)債金額變動(dòng)”，客觀反映了早期投資方帶有的回購(gòu)條款壓力。在當(dāng)前資本環(huán)境下，赴港上市既是企業(yè)擴(kuò)張的需求，也疊加了化解歷史融資對(duì)賭壓力的考量。

破局與未來(lái)：出海尋增量，能否講出新故事？

面對(duì)國(guó)內(nèi)口腔護(hù)理市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和流量成本攀升，小闊科技正試圖尋找第二增長(zhǎng)曲線。招股書透露，公司正著力布局東南亞等海外市場(chǎng)。

東南亞等新興市場(chǎng)年輕化的人口結(jié)構(gòu)和相對(duì)藍(lán)海的賽道，確實(shí)為國(guó)貨出海提供了廣闊空間。如果參半能將其在國(guó)內(nèi)驗(yàn)證過(guò)的“爆品打造+全渠道分發(fā)”能力成功實(shí)現(xiàn)本土化復(fù)制，或?qū)⒂行Т蜷_(kāi)全新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

小闊科技的IPO之路，是中國(guó)新一代消費(fèi)品牌在資本與流量雙輪驅(qū)動(dòng)下快速崛起的典型樣本。它證明了在成熟的供應(yīng)鏈體系下，精準(zhǔn)的市場(chǎng)洞察能創(chuàng)造巨大的商業(yè)價(jià)值。

但在規(guī)模跨過(guò)25億門檻之后，如何從“網(wǎng)紅流量”沉淀為“品牌心智”，如何平衡營(yíng)銷擴(kuò)張與核心技術(shù)沉淀，將是參半跨越陣痛、走向“長(zhǎng)紅”的必答題。資本市場(chǎng)的鐘聲若能敲響，那只是下半場(chǎng)長(zhǎng)跑的開(kāi)始。

（本文圖片來(lái)源于品牌招股書及旗艦店）