深圳新聞網(wǎng)2026年4月8日訊（記者 常軍平）4月初，資本市場迎來國內(nèi)美妝行業(yè)的一個(gè)重磅動向。自然堂母公司——自然堂全球控股有限公司在2025年9月遞交的港股招股書，在歷經(jīng)6個(gè)月后迎來常規(guī)“失效”。不過，公司并沒有放慢腳步，而是火速更新了2025年的全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，再次向港交所發(fā)起沖擊。

作為深耕中國美妝賽道二十多年的老玩家，自然堂這次掏出的最新“成績單”頗具看點(diǎn)：2025年?duì)I收突破53億元，凈利潤更是迎來大漲。然而，如果以更挑剔的目光拆解這份招股書，在狂奔的業(yè)績背后，這家美妝巨頭高度依賴單一品牌、營銷費(fèi)用高企等深層隱患同樣不容忽視。

一年大賣53億、凈利暴漲84%，“一盤貨”成了最強(qiáng)輔助？

從最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，自然堂在過去三年經(jīng)歷了一場先抑后揚(yáng)的“觸底反彈”。

招股書顯示，2023年至2025年，自然堂集團(tuán)的營收分別為44.42億元、46.01億元及53.18億元；其中2025年表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，營收同比增速達(dá)15.6%。利潤方面，公司曾在2024年遭遇陣痛，受營銷成本攀升影響，年內(nèi)利潤同比銳減37.1%至1.90億元；但在2025年，公司打了一場漂亮的翻身仗，凈利潤大幅反彈84.8%至3.51億元。若剔除股份薪酬等非經(jīng)營性因素，其2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)4.13億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率提升至7.8%。

自然堂越來越“賺錢”的秘密，藏在攀升的毛利率和渠道變革里。過去三年，公司的毛利率從67.8%一路漲至70.6%。這背后，線上渠道成了絕對的增長引擎。2023年至2025年，自然堂線上收入占比從61.9%躍升至69.5%，2025年僅線上就賣了37.0億元。

為了接住龐大的線上流量，自然堂在后端祭出了“一盤貨”數(shù)字化系統(tǒng)。這套2021年上線的系統(tǒng)，直接將倉庫、經(jīng)銷商與終端網(wǎng)點(diǎn)打通，讓絕大部分經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)了“零庫存”運(yùn)營，極大縮短了交貨時(shí)間。

此外，相比許多依賴代工的網(wǎng)紅新銳品牌，自然堂走的是“硬核制造”路線。公司在上海和西藏林芝共運(yùn)營四家工廠，實(shí)現(xiàn)了從核心原料（如極地酵母“喜默因”）提取到成品灌裝的端到端自主生產(chǎn)。這種把控全產(chǎn)業(yè)鏈的重資產(chǎn)模式，成為自然堂穩(wěn)固質(zhì)量與成本的底氣。

花30億買流量，近96%收入靠單品牌“走鋼絲”

然而，資本市場的聚光燈不僅照亮了高光數(shù)據(jù)，也放大了隱秘的角落。自然堂看似強(qiáng)勁的復(fù)蘇曲線下，三大結(jié)構(gòu)性“心病”正在成為制約其估值的天花板。

首先是難解的“單品牌依賴癥”。當(dāng)下成熟的美妝巨頭，多靠“多品牌矩陣”來對沖風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，自然堂集團(tuán)雖然也布局了自然堂、珀芙研、美素、春夏及己出等多個(gè)品牌，但賺錢幾乎全靠“老大哥”。2023年至2025年，旗艦品牌“自然堂”分別貢獻(xiàn)了集團(tuán)總收入的95.9%、95.4%及95.3%。這意味著，其余四個(gè)品牌折騰多年，營收合計(jì)占比還不到5%。一旦主品牌遭遇流量瓶頸或品牌老化，整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績大盤將面臨巨大沖擊。

其次是“重營銷、輕研發(fā)”的隱患。自然堂70.6%的高毛利，很大一部分被高昂的流量費(fèi)“吃掉”了。2023年至2025年，其銷售及營銷成本分別為24.06億元、27.17億元及30.44億元，占總收入比重常年維持在54%到59%之間（2025年為57.2%）。也就是說，公司一半以上的收入都拿去砸了營銷。

相比之下，其在研發(fā)上的投入略顯單薄。2025年，公司的研發(fā)開支為1.06億元，研發(fā)費(fèi)率僅在2.0%左右徘徊。在“成分黨”越來越懂行的今天，僅靠2%的研發(fā)占比，能否持續(xù)支撐起“科技領(lǐng)先”的定位并持續(xù)產(chǎn)出類似“喜默因”的護(hù)城河產(chǎn)品，依然要打個(gè)問號。

最后是品類嚴(yán)重“偏科”與渠道博弈。數(shù)據(jù)顯示，2025年護(hù)膚品類占據(jù)了集團(tuán)86%以上的營收。高度綁定護(hù)膚賽道，意味著公司一定程度上錯(cuò)失了彩妝、洗護(hù)等細(xì)分高增長領(lǐng)域的紅利。同時(shí)，隨著“一盤貨”將傳統(tǒng)線下經(jīng)銷商降格為線上流量的履約節(jié)點(diǎn)，如何平衡線上直營與線下加盟的利益博弈，穩(wěn)住線下老客戶的基本盤，也是管理層不可回避的難題。

上市找錢補(bǔ)短板：除了死磕研發(fā)，還要出海講“新故事”

面對競爭白熱化、前五大國貨集團(tuán)僅占10.1%份額的國內(nèi)紅海市場，自然堂對這次募資用途的規(guī)劃，顯露出其急于突破瓶頸的戰(zhàn)略意圖。

招股書清晰列出了未來資金的六大流向：除了常規(guī)的升級生產(chǎn)設(shè)施和加碼“一盤貨”等數(shù)字化建設(shè)外，自然堂明確提出要將重金用于“豐富多品牌矩陣”以及“死磕科研與產(chǎn)品開發(fā)”。這顯然是沖著解決單品牌依賴和提升產(chǎn)品科技壁壘而去的。

更值得關(guān)注的是，公司將“劍指海外市場”提上了核心日程，計(jì)劃拓展北美及東南亞業(yè)務(wù)，建立國際知名度。在存量博弈的國內(nèi)市場之外尋找海外增量，正成為自然堂試圖向資本市場講述的新故事。

自然堂此番火速重遞招股書，并用突破53億的營收證明了老牌國貨的韌性與底氣。然而，闖關(guān)港股僅僅是拿到了新一輪戰(zhàn)役的入場券。在流量紅利見頂?shù)漠?dāng)下，如何把高昂的營銷“流量”變?yōu)殚L效的品牌“留量”，并盡快孵化出能打的“第二品牌”，將是自然堂能否蛻變?yōu)槿蛎缞y巨頭的關(guān)鍵之戰(zhàn)。

（本文圖片來源于招股書及品牌官網(wǎng)）